Zandkasteeleconomie
Saxo's vooruitzichten voor het derde kwartaal van 2024
De strategen van Saxo waarschuwen in hun vooruitzichten voor het derde kwartaal voor de huidige kwetsbare ‘zandkasteeleconomie’. En dat in een context van robuuste economische groei die wordt aangedreven door sectoren als defensie, AI en de productie van medicijnen tegen obesitas. Hun prognoses op korte termijn zijn dan wel neutraal, maar in hun vooruitzichten staan ze stil bij de onderliggende bedreigingen die het huidige economische momentum op de langere termijn kunnen ontwrichten: onhoudbare Amerikaanse begrotingsuitgaven, geopolitieke risico’s en demografische trends.
In zijn macronota ‘Zandkasteeleconomie’ benadrukt Peter Garnry, chief investment strategist bij Saxo, het onzekere karakter van onze huidige economische groei. “De economische groei zal stabiel blijven, maar in de toekomst kunnen verschillende factoren onze zandkasteleneconomie vernietigen”, zo stelt hij.
Garnry verkent het concept van een ‘tweebaanseconomie’, waarbij bloeiende sectoren afsteken tegen sectoren die het lastig hebben. Die ongelijkheid bemoeilijkt het monetaire beleid, omdat hulp aan zwakkere sectoren de inflatie kan verlengen, met stijgende economische kosten tot gevolg. De inflatie blijft hardnekkig hoog, waardoor de Fed zich voorzichtig toont en renteverlagingen uitstelt totdat een significante economische vertraging wordt waargenomen.
De volledige macrovisie van Peter Garnry, vindt u hier.
Saxo’s visie op het derde kwartaal van 2024
Obligaties: wat te doen tot de inflatie stabiliseert
Aangezien de rente op Amerikaanse en Europese staatsobligaties in het derde kwartaal naar verwachting tussen de bandbreedtes zal blijven, blijven de onzekere inflatievooruitzichten voortduren ondanks een minder agressief monetair beleid. Volgens Althea Spinozzi, head of fixed income strategy bij Saxo zal “de rente op Amerikaanse staatsobligaties naar verwachting hoog blijven totdat de inflatietrends duidelijk terugkeren in de richting van de doelstelling van 2 %”. Omgekeerd is de Europese inflatie gedaald tot onder de Amerikaanse, waardoor de ECB mogelijk een minder restrictief monetair beleid kan voeren.
Spinozzi merkt ook op dat de divergentie tussen de Amerikaanse en de Europese rente “de volatiliteit van obligaties hoog zal houden, wat ons ertoe aanzet om overwegend te mikken op hoogwaardige bedrijfsobligaties en een korte duration”.
Investment-grade bedrijfsobligaties zullen “waarschijnlijk nog steeds op veel kopers kunnen rekenen nu de richting van de inflatie onzeker blijkt”. High yield obligaties, die dienen als afdekking tegen inflatie, zullen naar verwachting ook ondersteund blijven, ondanks krappe spreads.
In die omgeving is het verstandig om een voorzichtige houding aan te nemen en de duratienblootstelling te beperken. Een focus op kwaliteit en looptijden tot vijf jaar wordt geadviseerd, terwijl we voorzichtig blijven wat langere duratiens betreft. De langetermijnrente blijft kwetsbaar voor inflatietrends en een mogelijke stijging van de termijnpremie.
De volledige visie van Althea Spinozzi vindt u hier.
Grondstoffen: energie en granen komen in beeld terwijl metalen op adem komen
Een robuuste vraag en uitdagingen bij de productie zullen naar verwachting grondstoffen blijven ondersteunen. Terwijl de metaalsector, inclusief goud en koper, een adempauze inlast na het bereiken van recordhoogtes, zijn energie en granen klaar voor groei. Ole Hanson, head of commodity strategy bij Saxo, stelt dat ruwe olie wordt “gesteund door de minimale prijs die de OPEC wil handhaven en de sterke vraag tijdens de zomer door toegenomen mobiliteit en een grote vraag naar energie voor koeling”.
Ondanks een terugval in de energiesector in het tweede kwartaal als gevolg van een gedefleerde geopolitieke risicopremie, blijven metalen sterk. Ole Hansen wijst er wel op dat “industriële metalen een herstel van de Chinese vraag nodig hebben om hogere prijzen in dit stadium te rechtvaardigen”.
De energiesector verwacht een robuuste vraag in het derde kwartaal, aangedreven door toegenomen mobiliteit en een grote vraag naar energie voor koeling tijdens seizoensgebonden hittegolven. Over hittegolven gesproken, de graansector vertoont tekenen van herstel na bijna twee jaar van verliezen wegens factoren zoals slecht weer. Dat komt deels doordat speculanten eerder ingenomen short posities afdekken. Ongunstige weersomstandigheden van Zuid-Brazilië tot Europa en Rusland hebben echter de bezorgdheid over het herstel van de voorraadniveaus doen toenemen.
Kortom, terwijl metalen consolideren, worden de energie- en de landbouwsector naar verwachting de belangrijkste aanjagers van groei in het komende kwartaal, gesteund door de productiebeperkingen van de OPEC en de weersafhankelijke zorgen over de graanbevoorrading.
De volledige visie van Ole Hansen vindt u hier.
Aandelen: zijn we weer bellen aan het blazen?
Nu we het derde kwartaal van 2024 ingaan, lijkt de huidige stijgende markttrend wel een echo van 2021: een rally die aangedreven wordt door het geloof dat technologische groei geen grenzen kent, door speculatie in crypto en meme-aandelen, en door hoge Amerikaanse aandelenwaarderingen. “Hoger dan tijdens de internetbubbel”, zegt Peter Garnry, chief investment strategist. Er is duidelijk sprake van extreme indexconcentratie, waarbij de tien grootste aandelen 35 % van de S&P 500 Index uitmaken.
Ondanks de uitbundigheid op de Amerikaanse markten beleggen wij overwegend in Europese aandelen, omdat we “denken dat Europese aandelen ten opzichte van andere markten relatief hoger zullen worden geprijsd door de renteverlaging van de ECB in juni en een groeiherstel in het derde kwartaal”.
Op sectorniveau zijn we positief over energie, gezondheidszorg, de financiële sector en de informatietechnologie. De elektrificatie verandert de economie ingrijpend en creëert kansen in de infrastructuur van het elektriciteitsnet. Garnry wijst erop dat Europa de beste kaarten heeft dankzij de basis die al is gelegd voor het opbouwen van een onderling verbonden Europese elektriciteitsmarkt, wat een “hogere mate van stabiliteit en diversificatie” mogelijk maakt.
Kortom, terwijl de Amerikaanse markt overspannen lijkt, zijn Europese aandelen en sectoren die verband houden met elektrificatie interessante domeinen om in de gaten te houden.
De volledige visie van Peter Garnry vindt u hier.
Wisselkoersen: risicogevoelige valuta’s stijgen ten opzichte van veilige havens
Een pessimistische trend van de USD zou zich in het derde kwartaal kunnen voortzetten als de zwakte van de Amerikaanse economie zich uitbreidt, hoewel waardering en de lokroep van een veilige haven de neerwaartse trend beperken. Valuta’s met een hoge bèta, zoals de AUD en de NZD, zijn goed gepositioneerd om beter te presteren door achterblijvende versoepelingscycli van centrale banken en een stabiliserende Chinese economie.
Volgens Charu Chanana, head of FX strategy, is “het heel goed mogelijk dat valuta’s met een lage rente, zoals de JPY en de CHF, onder de maat zullen presteren in een wereld met een dalende dollar wegens een negatieve carry”. Als we alleen naar de Japanse yen kijken, zien we dat die munt het risico kan lopen dat carry trades (transacties waarbij een handelaar één valuta leent en die gebruikt om een andere valuta te kopen) worden afgewikkeld nu de renteverlagingen van de Fed in aantocht zijn, hoewel het verkrappingsgezinde standpunt van de Bank of Japan naar verwachting tekort zal schieten.
Carry trades in opkomende markten kunnen populair blijven, maar een strikter risicobeheer is noodzakelijk nu de rendementsverschillen kleiner worden. Bijvoorbeeld, “nu de verkiezingen in Mexico, Zuid-Afrika en India achter de rug zijn, zouden de MXN, de ZAR en de INR favoriete doelvaluta’s kunnen blijven”. Maar er blijven onzekerheden bestaan na de verkiezingen.
Kortom, terwijl de USD neerwaartse risico’s kan lopen, bieden selectieve valuta’s met een hoge bèta en tactische carry trades in opkomende markten misschien wel kansen in het veranderende valutalandschap.
De volledige visie van Charu Chanana vindt u hier.
