Saxo Q4 vooruitzichten: Obligaties. Met lange looptijden
De reële rente is te positief, wat leidt tot een terugval van sectoren en consumenten met herfinancieringsbehoeften. Aangezien de bestedingen waarschijnlijk zullen vertragen en de Amerikaanse begrotingscyclus omslaat van mee- naar tegenwind, heeft de wereld misschien inderdaad de 'piekrente' bereikt. Dat biedt een eenmalige kans in vier decennia om te kiezen voor obligaties met lange looptijden.
Saxo heeft vandaag zijn Q4 2023 Quarterly Outlook voor de wereldwijde markten gepubliceerd, inclusief tradingideeën voor obligaties, aandelen en grondstoffen, evenals een reeks centrale macrothema's die van invloed zijn op de portefeuilles van zijn klanten.
Nu we de laatste fase van het jaar ingaan, is de algemene verwachting van Saxo dat de bestedingen waarschijnlijk zullen vertragen en dat de Amerikaanse begrotingscyclus omslaat van mee- naar tegenwind.
Volgens Steen Jakobsen, Chief Investment Officer bij Saxo, heeft de wereld misschien inderdaad de 'piekrente' bereikt, wat een unieke kans biedt om gedurende lange tijd in obligaties te beleggen.
"Ofwel zitten we nu op een eenmalig moment van veertig jaar om de rente te vergrendelen op het hoogste punt van de cyclus, ofwel op een kantelpunt waarbij we een volledige paradigmaverschuiving hebben naar een Schumpeter-moment van creatieve destructie in het economisch beleid via overdreven overheidsbemoeienis", zegt Steen Jakobsen, Chief Investment Officer van Saxo.
"In een economische context met een te positieve reële rente zullen sectoren en consumenten met financieringsbehoeften de gevolgen ondervinden. Dit zal vooral gevolgen hebben voor bedrijven die zich bezighouden met de groene transformatie, zoals offshore windontwikkelaars, omdat de economische waarde van hun projecten diep in het rood gaat als gevolg van de huidige rentetarieven."
Er komt een bullmarkt voor obligaties, maar er blijven uitdagingen
Volgens Althea Spinozzi, Senior Fixed Income Strategist bij Saxo, zal de stagflatie in het laatste kwartaal van het jaar aan beide zijden van de Atlantische Oceaan toenemen, terwijl de hoge inflatie in de rest van het jaar en tot in 2024 de centrale banken zal verplichten om een havikachtige koers aan te houden.
"In deze context is het veilig om aan beide zijden van de Atlantische Oceaan een versteiling van de rentecurves te verwachten in het laatste kwartaal van het jaar, omdat de markten bekijken hoe lang de rente op het huidige niveau kan blijven voordat de verlagingscyclus begint."
Spinozzi waarschuwt dat renteverlagingen weliswaar gunstig zijn voor kort- en langlopende obligaties, maar dat de periode die eraan voorafgaat, gezien de aanhoudende en onzekere inflatievooruitzichten, mogelijk niet zo positief is voor langlopende obligaties. Sterker nog, "staatsobligaties met een langere looptijd worden pas aantrekkelijk als de inflatie geen kans meer krijgt om op te veren," en "tegen het einde van het jaar, wanneer de centrale banken gedwongen kunnen worden om de economie te versoepelen, zullen zich betere kansen voordoen om duratie aan de portefeuille toe te voegen.”
Inflatiegerelateerde obligaties bieden ondertussen "een uitstekende risico-rendementverhouding" in een omgeving gekenmerkt door ofwel te hoge rentes of een verwachte inflatie die te laag wordt ingeprijsd door de markt.
"Het mooie van inflatieobligaties is dat ze een dubbele blootstelling hebben aan de inflatie en de rente. Dat betekent dat als de inflatie stijgt, hun nominale waarde en coupon zullen stijgen. Maar als de inflatie terugkeert naar het gemiddelde, zullen inflatiegerelateerde obligaties profiteren van een daling van de rente, ondanks het feit dat ze kleinere coupons en a pari betalen op de vervaldatum."
Tijd om obligaties te (her)overwegen
De langste periode in een halve eeuw van dalende Amerikaanse 10-jaars Treasury obligaties is voorbij. Daarom benadrukt Peter Siks, Investor Trainer bij SaxoAcademy, de voordelen van het integreren van obligaties in portefeuilles in een periode van economische vertraging.
Tijdens de periode van ultralage rente waren de obligatierendementen uitzonderlijk laag en "waren ze niet de plek om als belegger te zijn ". De afgelopen twee jaar is het tij echter drastisch veranderd en het rentelandschap heeft de vooruitzichten voor obligaties veranderd, "van een beleggingscategorie met een laag rendement in een interessante mogelijkheid gezien de huidige effectieve rendementen."
Nu de meeste renteverhogingen waarschijnlijk voorbij zijn - vooral in de VS - is er "een beperkt neerwaarts risico voor de koers van obligaties en dat maakt het huidige rendement aantrekkelijk. En in het scenario waarin een stijgende rente omslaat in een dalende rente, zal het obligatiebezit zelfs in waarde stijgen."
Siks merkt op dat obligaties een belangrijke diversificatie en lagere volatiliteit kunnen toevoegen aan portefeuilles, een stabiel inkomen en bescherming van de hoofdsom, en ook een aantal risico's van aandelen kunnen compenseren. Tegelijk "voegt een grotere blootstelling aan obligaties in een portefeuilles momenteel een actief toe met een goede risico-rendementverhouding en een zekere dekking tegen een vertragende economie."
Aandelen: Hogere kapitaalkosten worden pijnlijk
De strijd tegen de inflatie "heeft de kapitaalkosten opgedreven tot een niveau dat voor barsten in de wereldeconomie zorgde", zegt Peter Garnry, hoofd aandelenstrategie bij Saxo. Dit benadrukt op zijn beurt de kwetsbaarheid van de groene transformatie - mogelijk een van de grootste katalysatoren voor lagere rentetarieven buiten een verzwakkende economie, "omdat een snelle decarbonisatie alleen kan plaatsvinden in een omgeving met lagere rentetarieven”.
De offshore windenergiesector is bijzonder kwetsbaar, omdat veel projecten die wereldwijd in de pijplijn zitten, "onderhandeld zijn op basis van aannames van permanent lage rentetarieven en goedkope industriële metalen." Kapitaalintensieve projecten die verband houden met de groene transformatie werden het hardst getroffen door het veranderende rentelandschap. De drie slechtst presterende themamandjes van het afgelopen jaar waren hernieuwbare energie, groene transformatie en energieopslag.
Daarnaast wordt Saxo's themamandje artificiële intelligentie - bestaande uit 20 AI-gerelateerde aandelen - gewaardeerd tegen een termijnwaarde voor aandelen die 33% boven de Nasdaq 100 Index ligt en bijna twee keer zo duur is als de MSCI World Index.
"Als de obligatierente vanaf dit punt daalt door een vertraging van de economische groei, dan is het niet zeker dat deze lagere korting de AI-gerelateerde aandelen zal helpen, omdat ze veel gevoeliger zijn voor de groeivooruitzichten en AI-gerelateerde aandelen dus meer risico's dragen in het vierde kwartaal."
Grondstoffensector gesteund door piektarieven, focus op krap aanbod
De sterkte van de grondstoffensector, die reeds werd voorspeld in Saxo's Q3 Outlook, zal zich volgens Ole Hansen, hoofd grondstoffenstrategie van Saxo, voortzetten in het laatste kwartaal van het jaar. De afzwakkende economische vooruitzichten in Europa en de VS, en in mindere mate China, worden nog steeds meer dan gecompenseerd door zorgen over het aanbod - niet in de laatste plaats in de energiesector.
"Het actieve beheer van het aanbod door de OPEC+ groep van producenten is buitengewoon succesvol gebleken, waardoor voor ruwe olie en brandstofproducten een verhoogd en prijsondersteunend niveau van krapte is ontstaan."
Op het gebied van edelmetalen blijft Hansen bullish voor goud, evenals voor zilver en platina - het gele metaal "zal in de komende maanden uiteindelijk een nieuw record bereiken". Maar het tijdstip waarop dit gebeurt, hangt sterk af van de economische cijfers in de VS. "In afwachting van de beslissing van het FOMC om de focus te verleggen van renteverhogingen naar renteverlagingen, [...] zullen we waarschijnlijk aanhoudend wisselvallige handelsacties zien."
In de industriële metalen blijft "het ontbreken van grote mijnbouwprojecten om een gestage aanvoer in de toekomst te garanderen, de aandacht trekken van beleggers die zich richten op de lange termijn.” Dit "ondersteunt op zijn beurt onze structurele bullish vooruitzichten, gedreven door een stijgende vraag naar materialen voor de groene transformatiemetalen, vooral koper."
In de landbouwsector ten slotte zal de aandacht de komende maanden "uitgaan naar de weersontwikkelingen op het zuidelijk halfrond, niet in het minst in Australië waar de bezorgdheid over warm weer veroorzaakt La Niña al toeneemt, en Zuid-Amerika dat de VS steeds meer heeft vervangen als belangrijkste leverancier van maïs en sojabonen aan China, 's werelds grootste importeur."
De volledige Q4 2023 Outlook van Saxo, met meer diepgravende bijdragen van de analisten en strategen, vindt u hier.
