L'inflation américaine va-t-elle relancer les actions de valeur ? Les conglomérats sont enfin en train de mourir
Par Peter Garnry, responsable de la stratégie actions, Saxo Bank
Si la détérioration des perspectives d'inflation finit par ramener le rendement à 10 ans des États-Unis à 2 %, les actions de valeur devraient alors connaître une période de surperformance par rapport aux actions de croissance. La décision de GE de démanteler son conglomérat d'entreprises est une bonne décision, même si les investisseurs ne semblent pas y accorder une grande valeur. Les temps ont changé et les investisseurs veulent aujourd'hui une exposition pure aux industries et aux technologies.
Les actions de valeur pourraient entrer dans une nouvelle période tactique de surperformance
L'inflation américaine plus élevée que prévu en octobre, atteignant 6,2 % en glissement annuel pour l'IPC global, a été une sorte de choc, mais pas pour notre équipe, car nous nous sommes éloignés du camp de la transition sur l'inflation cette année. Le sous-investissement dans le monde physique (énergie et mines), les contraintes d'approvisionnement, l'énorme demande dans le monde développé, la hausse des prix des loyers et les pressions salariales continueront à porter l'inflation à un niveau plus élevé jusqu'en 2022. Cela exercera une pression à la hausse sur les taux d'intérêt dans la partie longue de la courbe des taux américains. Les investisseurs en bons du Trésor américain auraient tout juste préservé leur capital en termes réels depuis 2015 (voir graphique), mais avec les rendements nominaux actuels et les perspectives d'inflation, le capital en termes réels va être déchiqueté à un rythme rapide en 2022. La seule réponse significative pour préserver le capital en termes réels est de faire augmenter les rendements nominaux.
La dernière fois que nous avons eu des rendements nominaux en hausse, c'était de début novembre 2020 à avril 2021. Cela a provoqué un rallye des actions de valeur mondiales surperformant les actions de croissance mondiales de 18 % avant de céder la plupart des gains lorsque les actions de croissance ont repris leur rallye. Si nous avons raison en ce qui concerne l'inflation et la réaction des rendements, l'énergie, les services financiers et les sociétés minières seront les moteurs de la surperformance des actions de valeur. D'un point de vue tactique, cela vaut la peine de jouer. À long terme, nous pensons toujours que les investisseurs devraient être exposés au secteur des matières premières, à la cybersécurité, aux semi-conducteurs, à l'Inde, à la logistique et aux mégacapitalisations.
La pensée anti-conglomérat pourrait-elle s'appliquer à la technologie ?
La décision de General Electric de scinder le conglomérat en trois sociétés distinctes fait suite à une stratégie de cession réussie de Siemens, même si nous pensons que Siemens pourrait être simplifiée encore davantage. Les deux conglomérats industriels les plus emblématiques ont finalement rattrapé leur retard et surtout l'évolution de la théorie de l'investissement sur la gestion de portefeuille. Aujourd'hui, les investisseurs veulent des « pure players » sur les industries et les technologies. Il suffit de voir comment Tesla est récompensé par les investisseurs pour être le seul « pure player » significatif sur l'avenir des véhicules électriques. À court terme, il ne semble pas que les investisseurs soient impressionnés par le plan de GE, dans lequel la division de la dette est l'une des principales questions en suspens. Toutefois, à plus long terme, c'est la bonne décision et davantage d'entreprises devraient examiner attentivement leurs activités et se demander s'il existe des synergies entre elles. Sinon, simplifiez l'entreprise.
La question la plus importante est de savoir si la tendance à céder les activités qui ne présentent pas de synergies évidentes s'appliquera également aux entreprises technologiques. Elles ont longtemps été à l'abri de ces pressions, car elles se sont surtout concentrées sur les anciennes entreprises industrielles qui ont adopté la philosophie du conglomérat dans les années 1960. Amazon est un cas intéressant où la synergie entre l'activité de cloud computing (AWS) et l'activité de commerce électronique est assez faible. En 2020, l'activité AWS a généré un revenu d'exploitation de 13,5 milliards de dollars, contre 9,4 milliards de dollars pour l'activité combinée de commerce électronique. L'activité de cloud computing s'accompagne d'une marge d'exploitation beaucoup plus élevée et nécessite moins de CAPEX pour générer des revenus supplémentaires, de sorte que la demande des investisseurs serait extrêmement élevée pour un « pure player » sur la plus grande activité de cloud computing au monde. GE sera peut-être une source d'inspiration pour Amazon.
