Les « bull steepeners » trouvent un terrain fertile pendant les vacances d'été
Les investisseurs qui accentuent la courbe pourraient avoir plus de marge de manœuvre au cours des prochaines semaines. La première partie de la courbe de rendement restera soutenue par la spéculation selon laquelle la Réserve fédérale et la BCE sont sur le point de mettre fin à leur cycle de hausse et que l'inflation s'ajuste à la baisse. En même temps, les rendements à long terme peuvent augmenter lorsque les investisseurs évaluent le contrôle de la courbe des rendements de la BOJ, explique Althea Spinozzi, Senior Fixed Income Strategist chez Saxo.
Toutefois, les choses pourraient changer entre septembre et octobre, lorsque les marchés comprendront que la Fed n'en a pas fini, qu'elle ne fait que ralentir le rythme des hausses de taux d'intérêt et que le taux de référence maximal pourrait être plus élevé que prévu. Cela pourrait relancer un mouvement de repli sur la partie avant de la courbe des taux américains.
En Europe, la faiblesse des données économiques et la baisse de l'inflation pourraient réduire à néant les paris sur une nouvelle hausse des taux d'intérêt.
Les contrats à terme sur obligations pourraient mal évaluer les hausses de taux à venir : la BCE est plus proche de la fin des hausses que la Fed.
Après les réunions de politique monétaire de cette semaine, les marchés sont convaincus qu'en Europe et aux États-Unis, la fin du cycle de hausse des taux est proche. La BCE et la Fed ont relevé leurs taux d'intérêt de 25 points de base, tout en conservant une approche flexible quant aux décisions futures en matière de taux. Cela a provoqué une pentification de la courbe des taux souverains, le marché se positionnant pour la fin du cycle de hausse des taux des deux côtés de l'Atlantique.
Cependant, la robustesse des données économiques américaines et la faiblesse des données européennes mettent en lumière la contraction des attentes des politiques monétaires.
Les contrats à terme sur les obligations indiquent la possibilité d'une hausse des taux de 9 points de base aux États-Unis d'ici novembre, alors qu'ils indiquent une hausse des taux de près de 20 points de base en Europe d'ici décembre. Pourtant, les données macroéconomiques nous indiquent que la BCE pourrait être plus proche de la fin du cycle de hausse que la Fed. Par conséquent, alors que les données PCE d'aujourd'hui pourraient encore réduire les attentes de la Fed en matière de hausse des taux, puisque l'on s'attend à ce que l'indice PCE de base mensuel soit de 0,2 %, deux autres rapports sur l'IPC et l'emploi avant la réunion de septembre de la Fed pourraient relancer l'attente d'une nouvelle hausse des taux. Il est important de ne pas oublier que, selon les prévisions des économistes, l'indice PCE de base américain devrait clôturer l'année à 4,2 % et diminuer à 2,7 % en 2024 et à 2,2 %, restant ainsi bien au-dessus de l'objectif d'inflation de la Fed. En fonction de la résilience de l'économie et du marché de l'emploi, cela pourrait justifier d'autres hausses de taux. Ainsi, le taux maximum de la Fed pourrait atteindre 6 %, mais la Fed y arrivera plus lentement et maintiendra les taux plus élevés plus longtemps, en espérant que l'inflation continue de baisser.
En Europe, la situation est légèrement différente. La plus grande économie de la zone euro est en récession et l'économie devrait rester faible avec des commandes industrielles en baisse, un pouvoir d'achat faible et un ralentissement de la facilitation du crédit. Cela signifie que la déflation pourrait être plus rapide dans la zone euro et que, même si nous pensons qu'une nouvelle hausse des taux est justifiée, la BCE pourrait mettre fin au cycle de hausse des taux avant la Fed.
Les emprunts souverains à long terme de l'UE et des États-Unis sont à risque dans un contexte d'assouplissement de la Banque du Japon.
La Banque du Japon a modifié sa politique de contrôle de la courbe des taux, autorisant les JGB à 10 ans à s'échanger dans une fourchette de +/- 1 %. Pour plus d'informations, cliquez ici.
Ce n'est pas une coïncidence si la politique a changé maintenant que le marché pense que nous sommes à la fin du cycle de hausse des prix aux États-Unis et en Europe, car cela réduit la pression à la vente sur les JGB. Bien que M. Ueda ait assuré qu'il ne s'attendait pas à ce que les rendements des JGB à 10 ans montent en flèche jusqu'à 1 %, nous pensons que les opérateurs seront enclins à tester la limite imposée, ce qui laissera une grande marge de manœuvre aux investisseurs japonais pour acheter des JGB au niveau le plus élevé depuis 2012.
Le problème est que les investisseurs japonais, contraints d'acheter des titres à haut rendement à l'étranger pendant de nombreuses années, trouvent désormais les JGB beaucoup plus pratiques que les Bunds américains et allemands, et ce pour la première fois depuis 2007. Par conséquent, un grand rapatriement japonais pourrait commencer à pousser les rendements des bons du Trésor européens et américains à la hausse.
Les rendements du Trésor américain à 10 ans testent actuellement la résistance à 4 %. Compte tenu du contrôle de la courbe des rendements effectué aujourd'hui par la BOJ et de la résilience macroéconomique du pays, les rendements à 10 ans pourraient tester la résistance à leur plus haut niveau de 2022, à savoir 4,31 %.
Les rendements des obligations allemandes à dix ans restent orientés à la hausse et sont en passe d'atteindre leur sommet de février, à 2,76 %. La rareté du collatéral dans la zone euro et les données économiques désastreuses contribuent à contenir leur hausse.
