Le cycle de baisse des taux américains a commencé
Perspectives de Saxo pour le 4e trimestre
Au 4e trimestre, les marchés financiers se concentreront sur des événements clés tels que le cycle de réduction des taux de la Fed et les élections américaines.
« Le repli des actions, des technologiques en particulier, en juillet et début août – lorsque les opérations de portage sur le yen japonais ont pris fin après la réorientation de la politique monétaire de la Banque du Japon – a été un petit signe de fragilité du marché », analyse Peter Garnry, stratégiste d’investissement en chef chez Saxo. Combiné à des chiffres macroéconomiques américains faibles concernant le marché du travail et l’inflation, le marché a commencé à modifier sa position sur la trajectoire de la politique de la Fed, prévoyant un cycle agressif de réduction des taux jusqu’à l’été 2025. La volatilité a augmenté pendant quelque temps avant de se calmer et de revenir à des niveaux normaux. C’était peut-être un signe de ce qui se passera si une rotation plus importante se déclenche.
« Malgré le léger hoquet des marchés financiers au 3e trimestre, notre indice de turbulence, qui mesure le degré de dislocation entre les principales classes d’actifs, reste faible », constate Garnry. « Ce degré de calme sur les marchés, s’il se maintient, laisse entrevoir des perspectives positives pour les actifs à risque. »
Une récession ou non en 2025 ?
Au 4e trimestre, les marchés financiers se concentreront sur des événements clés tels que le cycle de réduction des taux de la Fed et les élections américaines. Bien que ces deux événements soient importants, la vraie question pour les actions à moyen terme reste de savoir si l’économie se dirige vers une récession en 2025. « La probabilité d’une récession au cours de l’année prochaine est encore faible, mais non négligeable, et nous l’avons fixée à 25 % », explique Peter Garnry. « Toutefois, l’impact décalé de la hausse des taux reste la grande inconnue de l’équation de la récession, et la probabilité de 25 % reflète donc une probabilité supérieure à la normale. Malgré des poches de faiblesse dans l’économie, notre évaluation globale est que l’économie a ralenti mais ne glisse pas encore vers une récession, et nous pensons qu’il est prématuré d’effectuer une rotation significative des portefeuilles d’investissement vers des secteurs défensifs. »
Allocation des investissements
« Le régime actuel ressemble à celui du 3e trimestre, c’est-à-dire un indice de turbulence calme et une inflation toujours supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed », poursuit Garnry. « Sur la base des périodes de régime similaire depuis 2007, nous pouvons calculer les rendements annualisés des principales classes d’actifs, ce qui peut guider les investisseurs sur la façon dont les différentes classes d’actifs se sont comportées par le passé dans un régime similaire. »
Actions : l’absence de récession et la baisse des taux soutiendront le marché en général
« Notre vision à long terme des actions, basée sur des attentes de rendement à long terme, toutes régions et tous secteurs confondus, n’a pas beaucoup changé par rapport à nos précédentes perspectives sur les actions », estime Peter Garnry. « Le marché d’actions américain reste le plus solide, mais le marché d’actions européen est tout simplement plus intéressant car il est moins cher. Au niveau sectoriel, le secteur de l’énergie a vu les rendements attendus augmenter au cours du 3e trimestre en raison de la chute des prix du pétrole et semble très attractif malgré ses perspectives de faible croissance. Des secteurs tels que la santé, les services financiers et les services de communication présentent également des perspectives positives. Malgré le retour en force des services d’utilité publique et de l’immobilier, ces deux secteurs ont toujours les fondamentaux les plus faibles et sont les deux seuls à lever des capitaux auprès des actionnaires sur une base nette. »
Obligations : émergence d’un nouvel équilibre
« Alors que nous entrons dans le dernier trimestre de 2024, le paysage des titres à revenu fixe présente un mélange d’opportunités et de risques », estime Althea Spinozzi, responsable de la stratégie des titres à revenu fixe chez Saxo. Les investisseurs obligataires devraient se concentrer sur la constitution d’une réserve contre l’inflation et les surprises potentielles en matière de politique monétaire, exactement comme en 2022 et 2023. Bien que les marchés anticipent un cycle agressif de réduction des taux, les banques centrales pourraient s’écarter de ces attentes. En se positionnant sur les segments court et intermédiaire de la courbe des taux, les investisseurs pourront tirer parti de la baisse des taux tout en réduisant leur exposition à la volatilité à long terme.
La sélection d’obligations d’entreprises sera cruciale, en particulier dans un environnement volatil. Les entreprises, surtout dans le domaine des obligations “de pacotille”, qui n’ont pas de besoins immédiats de trésorerie et qui ont réussi à allonger la durée de leur dette sont bien placées pour offrir des rendements attrayants tout en étant résistantes face à un ralentissement économique. Il existe également des opportunités dans le domaine des obligations de qualité, bien que ces obligations aient généralement des durées plus longues et n’offrent qu’une modeste prime de rendement par rapport à leurs indices de référence.
L’environnement actuel est particulièrement favorable aux obligations des marchés émergents, notamment dans les pays où les taux réels sont élevés et où les incitations à rester vigilant face à l’inflation sont fortes. Ces conditions donnent aux gouvernements des marchés émergents la possibilité de réduire les taux, ce qui pourrait améliorer les valorisations des obligations. Toutefois, en adoptant une approche prudente et en évitant les baisses agressives, ces pays peuvent préserver la stabilité de leur devise par rapport au dollar et à l’euro, réduisant ainsi le risque de dépréciation.
Marché des changes : l’USD en suspens dans un contexte d’incertitudes politiques et stratégiques
« Les marchés des devises sont prêts à connaître des turbulences accrues en raison des incertitudes liées aux élections américaines, qui ont un impact sur la politique fiscale, les relations étrangères, la politique monétaire et la géopolitique. En outre, les changements dans l’environnement des taux d’intérêt mondiaux contribueront davantage à la volatilité du marché », déclare Charu Chanana, responsable de la stratégie de change chez Saxo.
Une victoire de Trump devrait entraîner une augmentation des dépenses budgétaires et des politiques favorables à la croissance, parallèlement aux risques d’escalade des tensions commerciales et géopolitiques. Si ces facteurs sont susceptibles d’apporter un soutien cyclique au dollar américain (USD), les perspectives structurelles restent plus complexes.
Une présidence Harris mettrait probablement l’accent sur les restrictions budgétaires, les hausses d’impôts jouant un rôle clé. Cette évolution pourrait inciter la Réserve fédérale à adopter une politique monétaire plus accommodante, ce qui augmenterait la probabilité d’une baisse plus importante des taux. La combinaison du resserrement budgétaire et de l’assouplissement monétaire pourrait être un vent contraire à court terme pour l’USD.
Matières premières : L’or et l’argent continuent de briller
« À l’approche du dernier trimestre et de l’élection présidentielle américaine de novembre, les multiples incertitudes continuent de soutenir la demande de métaux d’investissement, potentiellement tirée par l’argent, à condition que les signes émergents de stabilisation de la demande de métaux industriels en Chine se maintiennent », analyse Ole Hansen, responsable de la stratégie en matière de matières premières chez Saxo. Les raisons qui poussent les investisseurs à payer des prix records pour l’or se résument à des préoccupations concernant les développements mondiaux, tels que la prodigalité fiscale, la géopolitique et la “dédollarisation” des banques centrales, ainsi qu’à l’attrait général de l’or en tant que valeur refuge. Un cycle de réduction des taux de la part de la Réserve fédérale américaine vient s’ajouter à ces facteurs.
« Étant donné que ces tendances sous-jacentes de la demande ne vont pas disparaître de sitôt, nous prévoyons une nouvelle hausse de l’or avant la fin de l’année et en 2025, lorsque le métal jaune aura le potentiel d’atteindre un autre seuil psychologique de 3 000 USD. Soutenu par la stabilisation du secteur des métaux industriels, l’argent pourrait faire encore mieux, notamment en raison de son prix relativement bas par rapport à l’or, ce qui pourrait lui permettre de viser les 40 USD l’année prochaine. Cela représente un objectif prudent de 75 pour le ratio or-argent, contre un niveau actuel d’environ 83. »
