Franse verkiezingen: is dit een nieuw “Meloni-moment” voor Europa?

Politieke verandering op komst in Frankrijk

Frankrijk stevent af op vervroegde verkiezingen omdat Macron snel reageerde op de vernietigende resultaten van zijn partij bij de Europese parlementsverkiezingen. Zijn partij kreeg bijna de helft van de stemmen die Le Pen's partij National Rally kreeg. In een interview in het weekend verklaarde Macron zijn beslissing, die door velen als roekeloos werd omschreven. Volgens hem zouden de oppositiepartijen de handen ineen hebben geslagen om zijn regering later dit jaar te ontbinden, dus had hij geen andere keuze dan daarop vooruit te lopen.

De Franse verkiezingen zijn een complex proces met twee ronden (op 30 juni en 7 juli) dat goed wordt uitgelegd in dit Politico-artikel. Wat we op dit moment weten is dat het Rassemblement National aan de leiding gaat in de aanloop naar de eerste ronde op zondag met bijna 35% van de kiezers volgens een samengesteld Bloomberg-cijfer. De linkse alliantie Nouveau Front Populaire staat 2e met ongeveer 28% en Macrons Renaissance partij en zijn bondgenoten staan 3e met 21%.

Er kan nog van alles veranderen en het is nog te vroeg om een definitieve uitslag te geven, maar het ziet er wel naar uit dat de kans groot is dat Frankrijk een politieke verandering zal ondergaan. Emmanuel Macron blijft president van Frankrijk tot zijn termijn in 2027 afloopt, dus de verkiezingen gaan over de wetgevende samenstelling in het parlement.

De markt heeft zich tot nu toe negatief uitgelaten over Frankrijk in de aanloop naar de verkiezingen, waarbij Franse aandelen zijn verkocht en de rente op Franse staatsobligaties is gestegen ten opzichte van Duitse staatsobligaties. Overreageert de markt? In een artikel in de Financial Times van vandaag zegt de Franse CEO van Euronext, Stéphane Boujnah, dat Franse bedrijfsleiders "kalm" moeten blijven nu meerdere instellingen, variërend van vakbonden tot kredietbureaus, Franse politici beperken in hun ambities. We hebben al vaak gezien dat de dingen vaak niet zo snel gaan als de markt denkt als het gaat om politiek, en vaak overtreft de politieke retoriek de realiteit wanneer ze in functie zijn.

De lessen van Meloni's regering in Italië

Meloni is sinds oktober 2022 premier van Italië en is mogelijk een goede gids voor de interpretatie van de Franse politiek na de verkiezingen. Aanvankelijk was men bang voor haar regering omdat ze eurosceptisch was en een economisch onhoudbaar beleid voerde.

De realiteit is echter heel anders: haar regering heeft gekozen voor een meer pragmatische aanpak en houdt vast aan fiscaal conservatisme en een voortzetting van de post-pandemische economische hervormingen van voorganger Mario Draghi.

Meloni heeft een pragmatisch economisch beleid gevoerd dat nauw aansluit bij de eisen van de EU en dat de vrees van de markten voor Italië heeft weggenomen.

De markten vreesden Meloni vanwege haar eurosceptische houding, maar ze heeft samenwerking gezocht met de EU bij kwesties als immigratie en het veiligstellen van fondsen voor het nationale herstel- en veerkrachtplan van de EU (PNRR). Ze nam ook ambitieuze internationale initiatieven zoals het Matteiplan voor Afrika om de rol van Italië als energieknooppunt in het Middellandse Zeegebied te versterken.

De regering-Meloni bleek veel pragmatischer dan gevreesd en het is zeer waarschijnlijk dat National Rally, als ze de Franse verkiezingen winnen, ook pragmatischer zal zijn dan nu wordt gedacht. In dat geval zou het aantrekkelijk kunnen zijn om te beleggen in Franse aandelen en obligaties, zoals we hebben gezien op de Italiaanse markten.

Twee grafieken die de visie van de markt op de Franse verkiezingen weergeven

De huidige angst van de markt over de vooruitzichten dat het Rassemblement National de verkiezingen wint, komt goed tot uiting in twee grafieken van Franse aandelen en staatsobligaties.

De eerste grafiek toont de trieste prestaties van Franse aandelen dit jaar, gedreven door een combinatie van een zwakke vraag naar luxegoederen en onlangs de uitslag van de parlementsverkiezingen in Frankrijk, waardoor de partij van Macron werd gedecimeerd. De Franse aandelenmarkt steeg slechts 4,6% year-to-date in vergelijking met 10,8% voor de brede Europese benchmark STOXX 600 en 15,1% voor Italiaanse aandelen. Franse aandelen zijn ook jarenlang gewaardeerd tegen een waarderingspremie ten opzichte van Europa, maar in de aanloop naar de Franse verkiezingen is dit veranderd in een discount. Franse aandelen worden gewaardeerd tegen 12,9x de verwachte winst over 12 maanden, vergeleken met 13,7x voor Europese aandelen en 9,0x voor Italiaanse aandelen.

De obligatiemarkt is altijd een goede plek om te kijken hoe institutionele beleggers tegen dingen aankijken. Sinds Macron opriep tot de vervroegde verkiezingen is de spread tussen de 10-jaars rente op Frankrijk en Duitsland vergroot tot ongeveer 80 basispunten, een niveau dat niet meer is voorgekomen sinds de eurocrisis in 2012. Dit weerspiegelt een obligatiemarkt die het zekere voor het onzekere wil nemen, afhankelijk van de signalen die Le Pen en Jordan Bardella afgeven na de verkiezingen, in het geval dat National Rally de verkiezingen wint. Beleggers maken zich zorgen over de relaties van Frankrijk met de EU en ook over het begrotingstraject, omdat veel van het beleid van het Rassemblement National zou kunnen leiden tot hogere tekorten. Maar dit is allemaal speculatie op dit moment en de markt zou wel eens sneller bullish kunnen worden op Frankrijk dan we mogelijk achten, als de ambtsperiode van Meloni in Italië een leidraad is.Op de valutamarkten zien we ook dat traders neerwaartse bescherming voor de euro kopen om hun portefeuilles te beschermen, mocht de markt de Franse verkiezingsuitslag als slecht voor de EU en de euro beschouwen. Het is goed om te onthouden dat wanneer de markt zich negatief heeft uitgelaten over de euro, het nooit zo slecht is uitgepakt als verwacht. Zoals we in ons eerste deel van de analyse aangeven, denken we dat de markt mogelijk overdreven reageert op de Franse verkiezingen en dat Meloni's periode in Italië een goede leidraad is voor de belangrijkste beperkingen waarmee Europese politici te maken krijgen nadat ze zijn aangetreden.

Reacties op Franse aandelen sinds de uitslag van het EU-parlement

Als we kijken naar de prestaties van de aandelenmarkt onder de afzonderlijke aandelen in de CAC 40-index sinds de parlementsverkiezingen in de EU, zien we een duidelijk beeld van wat de markt gelooft.

Onderaan staan de financiële waarden, zoals Société Générale, Crédit Agricole en BNP Paribas, omdat de markten nerveus zijn over wat een overwinning van Le Pen zou betekenen voor de financiële regelgeving en mogelijk toekomstige economische groei. Le Pen heeft eerder gesproken over de scheiding van investeringsbankieren en retailbankieren. Onder de slechtst presterende aandelen vinden we ook nutsbedrijven, zoals Engie en Veolia Environment, omdat de markten zich zorgen maken over veranderende regelgeving voor nutsbedrijven, waaronder wijzigingen in het beleid rond projecten voor hernieuwbare energie en beleid ter ondersteuning van Franse huishoudens voor hun elektriciteitsrekening.

Onder de best presterende aandelen vinden we EssilorLuxottica, Schneider Electric, Airbus, Michelin, Accor, Danone, Safran en Vivendi. Het lijkt erop dat de markten denken dat deze bedrijven kunnen profiteren van een politiek klimaat met een sterkere focus op de binnenlandse economie en de bescherming van de Franse industrie. De relatief goede prestatie van Safran is een weerspiegeling van het feit dat de markt niet nerveus is over steun aan de defensie-industrie, aangezien Rassemblement National voorzitter Jordan Bardella heeft gezegd dat hij Oekraïne steunt bij het krijgen van de munitie die ze nodig hebben om zichzelf te verdedigen.

De Nobelprijswinnaar voor de kwantumfysicus Niels Bohr zei ooit: "Het is moeilijk om voorspellingen te doen, vooral over de toekomst", wat vooral waar is als het gaat om financiële markten. Maar de visie van de markten, uitgedrukt in Franse individuele aandelen, biedt een goede leidraad voor beleggers. Ofwel het momentum houdt aan na de Franse verkiezingen, ofwel de divergentie wordt tot op zekere hoogte gedicht. Dit is echt de hamvraag die elke belegger zich moet stellen.